【研究报告内容摘要】
背景:在经济有下行压力、利率下行的趋势里,市场对银行净息差的幅度有一定担忧。尤其是 19年来,影响银行业息差的外部环境因素明显增加。一方面以 lpr 改革为核心的利率市场化不断推进;另一方面央行、银保监会等多措并举,通过降准、降低 mlf 等政策利率、规范存款竞争等方式引导全社会“无风险利率”合理下行;此外,2月 19日央行副行长刘国强也表示,“存款基准利率是我国利率体系的‘压舱石’,未来将根据形势适时适度调整。”,进一步打开了“降息”的空间。在利率下行的环境下,银行的净息差水平一定是收窄的趋势。但是具体幅度有多大,需要综合考虑其贷款利率、资产端综合收益率、负债端综合成本、降准幅度,以及银行的资产负债结构、期限结构等多个因素。
在本篇报告中,我们从 在本篇报告中,我们从 3个维度入手 个维度入手进行分析: 进行分析:1)为什么降低银行的“资 )为什么降低银行的“资金成本”很有必要 金成本”很有必要 2) )复盘 复盘 2014-2016年 年 , 降息降准周期里 , 银行的净息差表现; ; 3)当前情况下,对银行的净息差水平进行“终级测算”, )当前情况下,对银行的净息差水平进行“终级测算”,多因素共振下,银行的净息差水平到底会下降多少 多因素共振下,银行的净息差水平到底会下降多少为什么降低银行的“资金成本”很有必要从银行运营的逻辑来看,其成本包括运营成本、信用成本、资金成本、所得税等。我们以生息资产作为分母进行测算,目前上市银行整体的生息资产收益率(4.1%)扣除付息负债成本率(2.12%)、运营成本率(0.48%)、信用成本(0.76%)、所得税成本率(0.17%)以后,所剩余的利差仅有 0.57%,进一步压降的空间有限。
在各类成本中,运营成本相对刚性,没有太大的调整空间;尽管银行自 16年以来加大了不良资产的核销处置力度(2016年到 2019年中,上市银行共计核销不良贷款 2.2万亿,占其税前利润的比例超过 40%),但是在当前的经济形势下,银行的资产质量预期较弱,信用成本很难下行;若想要打开“银行为实体让利”的空间,需要下调其“资金成本”。因此我们认为在2020年,降准、指导存款自律机构调低存款上浮比例的限制、甚至下调存款的基准利率,都可能是政策的方向。
在 在 2014-2016年 年, , 连续降息降准的周期里, , 银行的净息差水平表现如何 受到经济下行的压力,货币政策开始新一轮放松周期,自 2014年 11月至2016年 3月,共计 6次降息、5次降准。其中 1年期存款的基准利率共计下调 1.5c 至 1.5%;1年期贷款利率从 6.15%,共计下调 1.65pc 至 4.35%。
且在这期间央行 5次降准,大型存款类金融机构的准备金率共计下调 3pc至 17%。在这样大力度的政策调整下,上市银行贷款利率、存款利率到触底时平均下降了 1.68pc、0.62pc,综合下来息差平均下降了 0.57pc。各家银行分化不一,如国有大行息差大多在 16年降息结束后即触底,但股份行、中小行在 17年才纷纷触底(16年下半年开始同业利率触底回升,而中小行负债端普遍同业融入占比较高)。
当前“多因素共振”的环境下,银行净息差会下降多少我们在不考虑到期期限、重定价节奏的情况下,从影响息差的主要因素分析,测算结果为(详细测算过程见本文附):1)资产端:贷款利率跟随 lpr 每下降 20bps,对息差的负面影响大约 11bps;2)负债端:存款基准利率、同业存单利率每下降 20bps,对息差正面支撑约 8bps;3)降准:每下调 50bps,对息差正面支撑约 1pc。
综合来看,若 综合来看,若 lpr、存款基准利率、同业存单利率 、存款基准利率、同业存单利率 均下降 下降 20bps, , 同时降准 准 0.5pc, ,息差将下降 息差将下降 3bps ,对营收、利润分别负面影响 0.8%、 、2.20%, ,幅度相对有限。其中不少中小行受益于生息投资建议:当前环境下,市场对银行息差较为担忧,但政策的最终目的一定是合理引导全社会融资成本的下降,因而会通过降准、降低银行负债端综合成本等多种方式提供支持。对银行而言,2020年息差确有一定的下行压力,但预计整体可控。当前银行(申万)板块估值仅 0.76x,基本处于历史最低估值,对应隐含不良率超过 13%,安全边际较足。
风险提示: :疫情加重,宏观经济下滑,货币政策转向,利率市场化超预期。
