【研究报告内容摘要】
事件:
截至2020年5月11日晚,共有28家直接上市券商发布了2020年4月份经营数据,其中26家可比上市券商4月合计实现营业收入260.23亿元,环比+53.74%,同比+61.34%;实现净利润108.98亿元,环比+55.92%,同比+74.65%。
点评:
上市券商4月份经营业绩实现高增可比口径下26家直接上市券商4月营收合计260.23亿元,环比+53.74%,同比+61.34%;净利润108.98亿元,环比+55.92%,同比+74.65%。其中,中信证券(33.16/15.57)、中信建投(21.10/10.39)、海通证券(19.55/9.00)4月营收和净利润位列前三。从业绩增速来看,26家可比券商中23家券商营收环比正增长(1家扭亏),其中财通证券(+581.66%)、海通证券(+322.20%)、东吴证券(+291.42)增速居前。
市场迎来修复行情,券商将持续受益于改革红利
(1)在海外疫情防控进入常态化,国内加快恢复生产等一系列政策措施下,4月a股市场迎来修复行情。上证综指上涨3.99%,沪深300上涨6.14%,创业板指迎来较大反弹,上涨10.55%,申万证券板块上涨幅度不及大盘,上涨了1.59%。板块内个股跌多涨少,涨幅排名前三为中信建投(+12.76%)、招商证券(+7.94%)、天风证券(+7.23%),跌幅排名前三为南京证券(-11.58%)、中银证券(-9.84%)、华安证券(-6.09%)。债市表现稳定,中证全债指数上涨1.48%。我们认为,随着股市、债市指数表现回暖,自营投资业务将继续驱动券商业绩增长。
(2)4月沪深两市日均股基成交额6711.12亿元,环比降低27.57%,较去年同期下降20.55%。4月份市场表现回暖,但两市成交量继续萎缩,表明投资者依然持观望态度,交易活跃度不高。目前来看,外围因素的不确定性依然对a股风险偏好形成压制,仍需关注其对券商经纪业务造成的直接影响。
(3)4月底沪深两市两融余额继续回落,为10430.53亿元,环比下降2.07%,但仍位于相对高点,4月券商新增未解押股票市值(质押日)环比减少3.43%至571.86亿元,股票质押业务继续保持收缩状态。
(4)投行业务继续回暖,4月股权融资规模990.66亿元,环比上涨3.30%,其中首发募集资金增幅达86.59%。债券融资金额4435.57亿元,环比下降15.93%。为促进企业尽快恢复生产,降低疫情对经济造成的负面影响,监管层不断加大对直接融资支持力度,叠加再融资制度松绑以及创业板注册制落地,资本市场直接融资将迎来较大发展,券商投行业务将受益于此。
(5)4月券商共计发行520只产品,发行规模为78.58亿份,环比降低9.71%。
在去资金池、去通道背景下券商资管积极向主动管理转型。整体来看,虽然疫情在全球的蔓延推升了投资者的避险情绪,市场波动幅度较大,但受益于监管层持续释放流动性以及资本市场改革的持续推进,a股市场仍表现出较强韧性,券商基本面受影响程度有限。
投资建议进入4月份以来,虽然海外疫情防控任务依然艰巨,但蔓延形势已逐渐明朗,预计外围因素对a股市场风险偏好的影响会继续弱化。我们认为,目前国内重心已由疫情防控转向恢复生产,随着国内经济的回暖,市场信心也会得到修复,疫情因素对券商基本面和估值的压制会逐渐消除。
券商作为资本市场改革重要参与者,对政策具有较高敏感性。2019年以来,监管层围绕ipo、再融资、并购重组、基金投顾试点、新三板等的改革政策不断出台,后期会继续加速推动配套改革政策的落地,政策红利开启券商创新发展新周期。
截至5月8日,申万证券(iii)市净率(lf)为1.47倍,估值处于历史较低位置,流动性持续宽松叠加政策红利有望推动行业估值中枢上移。我们维持对行业的长期看好,龙头券商凭借雄厚的资本实力、风控能力以及业务能力,在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值,推荐中信证券(600030.sh)、华泰证券(601688.sh)。
风险提示:外围因素导致的市场波动风险,政策推进进展不及预期。

---